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　1） 同比降幅收窄，市場(chǎng)需求略有改善：5 月份同比降幅相較前四個(gè)月的42%有較大幅度的收窄，一方面由于去年5 月份基數(shù)驟然降低，另一方面5 月份環(huán)比降幅29%也小于過(guò)去六年的均值34%，反映出市場(chǎng)需求略有改善。

　　雖然市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)下游反應(yīng)存在一定滯后，但我們認(rèn)為

　　2） 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，國(guó)產(chǎn)龍頭延續(xù)強(qiáng)勢(shì)：分品牌來(lái)看，本土龍頭品牌仍舊領(lǐng)跑全行業(yè)，進(jìn)口替代的征程還在繼續(xù)：本土品牌龍頭三一重工實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1333 臺(tái)，同比正增長(zhǎng)8.6%；柳工銷(xiāo)售592 臺(tái)，中聯(lián)重科銷(xiāo)售335 臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)3%和62%。廈工、山河智能分別銷(xiāo)售302 臺(tái)和276 臺(tái)，同比分別下降33.6%和40.5%。外資主要品牌普遍錄得較大降幅：小松898 臺(tái)、斗山858 臺(tái)、日立687 臺(tái)，現(xiàn)代737 臺(tái)，分別下降43.3%、18.3%、41.9%和39.3%。

　　3） 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，小噸位占比繼續(xù)上升：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上“兩端強(qiáng)、中間弱”的趨勢(shì)仍在持續(xù)。尤其是13 噸以下小機(jī)型，5 月份同比降幅僅為8.7%，市場(chǎng)份額上升加速。我們認(rèn)為，在基建投資高峰期過(guò)后，適用于農(nóng)田水利、市政建設(shè)等新興投資領(lǐng)域的小型挖掘機(jī)將在較長(zhǎng)的一段時(shí)間里保持占比上升的勢(shì)頭，這和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展軌跡完全一致。5 月份大噸位（30 噸及以上）同比下降約25.6%，表現(xiàn)中規(guī)中矩，但在總量中的占比已經(jīng)出現(xiàn)下降的跡象。后期大噸位機(jī)型的前景還需觀(guān)察礦山投資，尤其是煤炭投資的走向。而主要應(yīng)用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的中型挖掘機(jī)（13 噸-30 噸）表現(xiàn)仍然最弱，同比下滑達(dá)33.1%。

　　4） 區(qū)域結(jié)構(gòu)上，出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁：5 月份國(guó)內(nèi)區(qū)域表現(xiàn)較為一致，東部市場(chǎng)出現(xiàn)恢復(fù)跡象，同比降幅大幅收窄至26.0%；中部、西部市場(chǎng)占比下降，分別同比下降30.2%和25.5%；但長(zhǎng)期來(lái)看，中西部不斷加快的城市化進(jìn)程、配套基建投資及資源開(kāi)采等因素仍將是支撐國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＶ档藐P(guān)注的是，5 月出口銷(xiāo)量增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，同比大幅增長(zhǎng)112%。

　　估值與建議：

　　在貨幣寬松化、基建投資加速形成一致性預(yù)期的條件下，我們?nèi)匀豢春霉こ虣C(jī)械板塊后期表現(xiàn)。投資標(biāo)的方面，我們重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、攻守兼?zhèn)涞囊痪�(xiàn)龍頭公司中聯(lián)重科和三一重工。目前A 股中聯(lián)重科和三一重工分別對(duì)應(yīng)8.8 和10.8 倍2012 年P(guān)E，建議博反彈的投資者繼續(xù)加倉(cāng)；H 股中聯(lián)重科2012、2013 年P(guān)E 估值分別為6.7 和5.8倍，建議在目前的點(diǎn)位介入。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀(guān)調(diào)控及貨幣緊縮政策超出預(yù)期；鋼材價(jià)格上漲影響毛利率水平；客戶(hù)違約比例增加帶來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。